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365体育网址:中央经济工作会议对2019年信托业务发展的主要影响

时间:2018/12/28 13:21:25  作者:  来源:  查看:21  评论:0
内容摘要: 12月21日经济工作会议结束。整体感觉是顶层认为短期经济确实面临着下行压力,但中长期来看依然处于战略机遇期,通过经济结构优化升级、深化改革开放等方式来解决。2019年政策在稳增长和促改革之间,赋予改革的权重是要远高于市场预期的。  一、会议精神七方面解读  通稿4800余字,涉...
 12月21日经济工作会议结束。整体感觉是顶层认为短期经济确实面临着下行压力,但中长期来看依然处于战略机遇期,通过经济结构优化升级、深化改革开放等方式来解决。2019年政策在稳增长和促改革之间,赋予改革的权重是要远高于市场预期的。

  一、会议精神七方面解读

  通稿4800余字,涉及2019年经济工作的方方面面。我们认为,以下几点值得关注。

  第一,认为经济短期存在下行压力,强化逆周期调控。10月政治局会议认为经济稳中有变,经济下行压力有所加大。12月政治局会议没有相关的表述,这次会议重新提及,而且增加了 “稳中有忧” ,表达了对于短期经济的担忧。

  基于此,会议指出宏观政策要强化逆周期调控,适时预调微调,来稳定总需求。基建是最主要的抓手,包括人工智能、工业物联网、物联网等新型基础设施,城际交通、物流等基础设施,以及农村基础设施和公共服务基础设施等。预计2019年基建增速有望维持在10%左右,相比于今年1.5%左右的增速明显好转。

  第二,财政政策在逆周期调控中发挥着主导作用。今年前三季度,公共财政收入增速持续快于支出增速,直到四季度才开始扭转,因此实际上财政政策的“积极”还有进一步提升的空间。这次会议给2019年财政政策的定调是积极而且要加力提效,预计明年财政政策将是逆周期调控的重心。

  针对市场关注度较高的减税,这次会议也给出了答案,要实施更大规模的减税降费。预计增值税将是减税的重点,我们测算在16%这一档降至14%、10%与6%两档合并时,增值税以及对应的城市维护建设税、教育费附加等,减免规模在1万亿左右。

  今年1-11月公共预算收入17.2万亿,全年预计18.5万亿左右。由于公共预算收入增速与PPI同比相关性较高,在不考虑减税的情况下预计2019年增速为5.5%,增量规模约为1万亿,能够对冲减税效应,即减税后公共财政收入可能与今年持平。

  财政支出的扩张,一是依赖于赤字率上调。如果按照目前市场一致预期的财政赤字率3%计算,在今明两年名义GDP增速分别为9.5%、8.3%的情况下,2019年赤字规模将达到2.9万亿,相比于今年增加了5200亿。

  二是新增地方政府专项债券额度扩容。市场此前早有预期,这次会议也明确提出较大幅度增加地方政府专项债券额度,根据近几年的规模递增情况,2019年新增规模可能在2.5-3万亿之间,相比于2018年有1.15万亿到1.65万亿的增量。

  第三,货币政策今年的表述出现了新的变化,去掉了 “中性”,增加了“松紧适度”的说法。我们认为这意味着货币政策明年依然会保持宽松的基调,但会加强对短端利率的引导,保证其在政策利率附近波动,避免出现过松或过紧的流动性环境。

  因为,一方面正如易纲行长在新浪长安论坛中所表达的,“在经济下行时,需要偏松的货币条件”。明年为托底经济,地方专项债和赤字规模都会较今年出现大幅度的上涨,也需要银行间市场有足够的流动性进行承接。

  另一方面,现在货币政策稳定经济的关键不在于释放多少流动性,而在于如何将流动性传导至实体,疏通货币政策传导机制。

  现在宽货币向宽信用传导的不畅,主要原因在于企业对未来预期悲观,实体经济能创造的优质资产缺乏,银行的风险偏好较低。要改变这些,需要为企业减负,改变企业的预期;需要提振需求,创造优质的项目资产。而这就不仅仅是只靠货币政策就能解决的,更有赖于财政政策的积极配合。

  值得注意的是,2016-2017年经济工作都提到了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,但此次中央经济工作会议没有再提到汇率。在贸易顺差收窄压力下,保汇率与保外储之间,政策可能倾向于让市场机制起更大作用。

  第四,通稿提到“要提高直接融资比重”,这是过去两年都没有涉及到的领域。这可能意味着,明年政策会进一步支持股权与债券融资,包括明年交易所将推出科创板与试行注册制等等。

  从美国的经验来看,大力发展资本市场、提高直接融资比例是有利于技术进步与产业升级的。因为资本市场主导下融资体系,是以优胜劣汰、强者生存的达尔文文化为内核的。

  在这种文化氛围下,代表了未来方向的新事物会被热捧,老事物会被冷落,创新会被尊重,技术进步会被推崇,经济的活力会被激发。现在的很多问题说到底都是经济增长的旧动能减弱与新动能的培育问题,这是一个庞大的系统性工程,需要在各个方面进行改革。

  而其中一个很重要的点在于,改变现在以债权间接融资为主的融资结构体系,提高直接融资的比例,增加经济的竞争性,给经济向上的活力。

  第五,政策赋予了改革很高的权重。今年是改革开放40周年,市场对改革抱有很高的期待,但从今年市场的走势和情绪看,改革措施推进节奏是慢于预期的。但在今年这次经济领域最后也是最重要的会议上,推出了一系列重磅改革方案。

  与往年不同,在部署2019年重点任务时,将“加快经济体制改革”作为其中之一。国企改革领域,除了坚持政企分开外,还增加了“政资分开”和“公平竞争原则”。给予了资本市场很高的定位,认为它在金融运行中具有牵一发而动全身的功能,要防范金融市场异常波动和共振。在政府职能方面,提出“凡是市场能自主调节的就让市场来调节,凡是企业能干的就让企业干”。

  第六,更加注重政策效果。今年7月会议提出“抓住主要矛盾、采取针对性强的措施加以解决”之后,政策执行发生了积极变化,不再一刀切,而是定向地解决问题,注重政策的实际效果。

  12月会议延续这种说法,还指出“把握好节奏和力度,努力实现最优政策组合和最大整体效果”。

  预计未来政策执行更注重结果导向,避免之前常见的部委和地方过度执行、出台多个文件反而使结果出现较大偏差等,具体措施包括政策更加有针对性、部门之间加强统筹、注重政策执行中的反馈等等。

  第七,明确了房地产调控的思路。经济下行压力下,地产政策是否放松,无疑是最近几个月最为关注的话题。继10月、12月政治局会议没有提及房地产后,此次中央经济工作会议再度明确了“坚持房子是用来住的,不是用来炒的定位”,因城施策、分类指导。

  因此,我们认为房地产调控并没有全国层面上的放松。菏泽取消限售、杭州降低购房标准,本质上是根据当地的供需关系、财政状况而做出的调整。短期可能难以看到降低首付比例、放松首套房认定等刺激地产需求的政策出台。

  二、会议对2019年信托发展的主要影响

  (一)改革孕育经济新动能——服务实体经济回归信托业务本源

  实体经济是国民经济的基础,大力发展实体经济是全面建成小康社会,实现社会奋斗目标和中华民族伟大复兴的重要保障。会议指出,世界面临百年未有之大变局,变局中危和机同生并存,这给中华民族伟大复兴带来重大机遇。要善于化危为机、转危为安,紧扣重要战略机遇新内涵,加快经济结构优化升级,提升科技创新能力,深化改革开放,加快绿色发展,参与全球经济治理体系变革,变压力为加快推动经济高质量发展的动力。

  早在2017年7月全国金融工作会议中,领导人就明确要求金融要把服务实体经济作为出发点和落脚点,全面提升服务效率和水平,把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节,更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求。作为仅次于银行业的第二大金融行业,信托公司可以贷款、股权、资产证券化等多元化的金融工具,以定制化的交易结构,为实体经济提供多元化的服务。在面对当前国际、国内经济复杂经济环境的关键时期,加快经济结构优化升级,提升科技创新能力,加强金融机构服务实体经济的能力和水平,是我们能够转危为安的重要保障。信托公司可充分利用自身的优势,顺应时代要求,回归本源,以服务实体经济为导向,助力实体经济的发展。

  (二)宏观经济仍有下行压力——加强信托业务风险管理

  相比于2018年美国经济一枝独秀,2019年国际经济形势更加严峻。中期选举后,美国经济加速见顶。受财政问题、人口、英国脱欧、德国政坛更迭等因素影响,欧洲经济增长预期下行。受去产能、去杠杆政策以及中美贸易争端等影响,国内持续下行。会议充分认识到,既有短期的也有长期的问题,既有周期性的也有结构性的问题。要抓住主要矛盾,有针对性地加以解决。2019年加强宏观经济逆周期调节将是应对复杂多变的外部环境,托底国内经济增长的重要抓手。

  对于信托公司而言,要充分认识到宏观经济下行所带来的挑战,加强风险管理能力建设。坚守底线思维,防患于未然,将防范和化解金融风险作为信托业务的根本出发点。针对占比较大的业务,要做到早发现、早预警、早处置,力争将风险消灭在早期阶段或萌芽阶段。

  (三)促进形成强大国内市场——大力发展消费金融和小微业务

  形成独立的国内市场是战略机遇的体现,也是中美贸易摩擦的必然结果。根据国家统计局数据显示,反映消费品市场发展水平与规模的统计指标——社会消费品零售总额,由1978年的1559亿元增加到2017年的366262亿元,年均增长15%。最终消费支出对GDP增长的贡献率由1978年的38.3%提升至2017年58.8%。消费已成为经济增长第一驱动力,持续增长的消费能力将成为推动经济稳定增长的重要力量。会议要求努力满足最终需求,提升产品质量,加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展,改善消费环境,增强消费能力。

  在贸易摩擦的背景下,强大的国内市场是我国企业发展和技术进步的根基和源泉。对促进国内经济发展将发挥投资关键作用。近两年来,消费金融和小微金融发展迅速,正是国内消费快速增长的另一个体现。信托公司应顺应消费迅速增长的契机,大力发展消费金融和小微金融业务,拓展多元化业务体系。同时以Pre-ABS等方式,盘活存量资产,拓展资金来源,降低业务成本。

  (四)构建房地产调控长效机制——提升房地产业务专业化、精细化水平

  与2017年会议相比,房地产调控主要有三点表述差异,一是不再强调发展住房租赁市场;二是强调了夯实城市政府主体责任;三是将“差别化调控”改为了“分类指导”。会议要求构建房地产市场健康发展长效机制,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策、分类指导,夯实城市政府主体责任,完善住房市场体系和住房保障体系。这也就意味着在宏观经济压力之下,政府并未放松地产调控,这与过去经济下行压力下,地产调控政策即将放松的预期并不一致。2019年部分城市地产调控政策将会进行边际调整,但难言整体放松。本次会议提出要完善住房市场体系和住房保障体系,与2017年经济工作会议提出的“建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”的基础上,进一步厘清了住房制度的发展方向。

  在去杠杆和“房住不炒”的影响下,地产企业投融资到极大的影响,房地产投资持续下滑,部分地产企业甚至已经出现资金链断裂的情况,市场资源将进一步向头部地产企业集聚。根据住建部近日的会议精神,未来地产调控将以稳地价稳房价稳预期为目标,促进房地产市场平稳健康发展。房地产业务是信托公司传统业务之一,房地产投资下行加大了信托公司的风险暴露。未来,信托公司应谨慎选取一二线城市,选择优质交易对手,采取除贷款以外股权投资等多种业务模式,在把控风险的前提下,稳健发展房地产业务。

  (五)积极的财政政策将承担重要职能——重视优质政信业务机会

  相对于2017年“积极的财政政策取向不变,调整优化财政支出结构”的表述,2018年中央经济工作会议对财政政策要求则更为具体,财政政策将在2019年经济增长中承担重要职能。首先要实施更大规模的减税降费。其次,较大幅度增加地方政府专项债券规模。从2018年的情况来看,截止12月份,专项债发行规模1.78万亿元,其中7-10月份发行1.48万亿元,占比83%。加大专项债发行规模,加强对重点领域、关键环节和民生的投入对托底紧急企稳将发挥重要职能。

  结合2018年7月份国常会“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”精神,地方政府融资平台仍将在促进地方经济发展过程中起到重要作用。信托公司可在合规的前提下,依据市场化原则,选取重点区域的优质交易对手,针对“存量融资需求”和“增量融资需求”积极开展政信业务。

  (六)货币政策保持流动性合理充裕——抓住债券市场阶段性牛市趋势

  2017年中央经济工作会议要求管住货币供给总闸门,保持信贷和社会融资规模合理增长。2018年则要求稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。预计2019年货币政策将保持一定的宽松,央行继续采取数量型和价格型调控相结合的方式,依据市场流动性状况进行调控。继续改善货币政策传导机制,改善宽松流动性在商业银行端淤积的困境。提高直接融资比重,继续推进以多种政策措施解决民营企业融资难、融资贵的问题。

  人民币贬值压力缓解,货币政策边际宽松,债券市场阶段性牛市已经形成,利率债及高等级信用债率仍是理想的配置资产。部分有前景、市场和技术优势的民营上市公司的债券价值可能被低估。信托公司可依托信托计划或子公司平台,发行债券投资类信托产品,丰富产品体系,满足投资者多元化资产配置需求;同时,加快债券承销业务发展力度。与非标业务相比,债券承销业务属于轻资本业务,有利于丰富信托公司产品体系,拓展收入来源,加速业务转型。对于已经获得非金融企业债券承销资格的信托公司,应抓住机遇,加快债券承销业务发展力度。

  (七)推动制造业高质量发展、设立科创板——关注资本市场调整中的业务机会

  会议要求推动先进制造业和现代服务业深度融合,这也与近日召开的工作会议精神一脉相承。中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,而制造业是国民经济的支柱产业,也是推动经济高质量发展的关键和重点。中国虽然已经成为GDP仅次于美国的第二大国,但关键核心技术受制于人的局面没有得到根本性改变。中美贸易摩擦虽然暂时缓解,但美国对中国在高科技领域的封锁将更加严峻。独立自主,自力更生发展新材料、生物医药、电子信息、5G、节能环保等新兴产业,推动互联网、大数据、人工智能和制造业的深度融合,培育新动能。加快制造业的数字化、网络化和智能化发展水平,大幅度提高劳动生产率和附加值,全面提升制造业全产业链的竞争能力。

  此外,会议强调要完善金融基础设施,强化监管和服务能力,科创板将承担支持科创企业发展的重要职能。通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

  2018年股票市场政策底已经明确,但市场仍需要修复时间,随着中美经济共同步入下行周期,市场底形成过程中仍有震荡的可能。乐观的情况下,受政策的持续推助,前期受去杠杆影响较大、现金流存在压力,自身具备竞争力的民营企业业绩和财务状况有望随着融资环境改善得到缓解;证监会松绑“再融资”规则,将缓解企业资金压力,解决融资难问题;科创板和注册制的组合将拓宽国内科创公司融资渠道。信托公司要重点关注资本市场筑底过程中可能出现的业务机会,通过股权投资、定向增发、二级市场买入等方式,积极参与到5G、生物医药、节能环保等领域。

  (八)打好脱贫和防治污染攻坚战——慈善信托将发挥更多优势

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  会议要求,打好脱贫攻坚战,要一鼓作气,重点解决好实现“两不愁三保障”面临的突出问题,加大“三区三州”等深度贫困地区和特殊贫困群体脱贫攻坚力度,减少和防止贫困人口返贫,研究解决那些收入水平略高于建档立卡贫困户的群体缺乏政策支持等新问题。打好污染防治攻坚战,要坚守阵地、巩固成果,聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作,加大工作和投入力度,同时要统筹兼顾,避免处置措施简单粗暴。要增强服务意识,帮助企业制定环境治理解决方案。

  慈善信托作为《慈善法》实施以来一种重要的新型慈善方式,在助力扶贫、助残、防治污染、保护和改善生态环境等方面潜力巨大。从目前的实践来看,慈善信托可以汇聚社会资源,利用金融的方式为慈善领域提供支持;金融机构的专业化运作优势,有助于慈善资金的保值增值,能够实现可持续投入,对贫困地区防止返贫和持续增加环保投入具有积极的作用。此外,监察人制度的引入,有助于慈善资金使用的规范、透明,增强社会可信度。(本文摘选自:联 讯 麒 麟 堂 及 中 诚 信 托,作者:李 奇 霖 、杨 晓 东)

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